一級市場全面進入國資時代
6月底，投中網(wǎng)以《誰是招商卷王：3138家科創(chuàng)企業(yè)搬到了江蘇》為題，統(tǒng)計了56.3萬家“國家科技型中小企業(yè)”的遷移情況。這次，我們將目標投向全國的國有投資平臺，想深入分析2019-2023年這5年間，國資平臺的投資情況與投資邏輯。
于是投中研究院發(fā)布了《2019-2023年國資平臺分析報告》。報告顯示，目前全國國資主體數(shù)量為23014家。其中，5981家國資GP，16205家國資LP。
從投資結(jié)果來看，全國國資機構(gòu)在過去5年間直投金額高達1.59萬億，直投了約1.29萬家企業(yè)。如果算上間接投資，國資機構(gòu)共投資了約2萬家企業(yè)（已去重）。而且數(shù)據(jù)顯示被投的2萬家企業(yè)中，98%以上依然存續(xù)。
對于企業(yè)而言，國資平臺的大力投資，讓初創(chuàng)企業(yè)降低了對銀行債權(quán)融資的過度依賴，無疑體現(xiàn)了國家一直倡導的金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略目標。
對于產(chǎn)業(yè)而言，國資平臺推動了半導體、人工智能、生物醫(yī)藥、先進制造等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特別是在卡脖子領域的持續(xù)注資，為相關(guān)公司提供了發(fā)展動力?？梢哉f國有資本的投資，是產(chǎn)業(yè)升級的重要推動力之一。
對區(qū)域經(jīng)濟而言，地方國資平臺與產(chǎn)業(yè)招商的聯(lián)動，對于區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)聚集起到關(guān)鍵作用。從時間上看，發(fā)生跨市遷移的企業(yè)數(shù)量在逐年遞增，這反映出國資的招商效果日益顯著。
當然，我們也有一些憂慮。目前，國資直投1.29萬家企業(yè)，意味著大量被投項目等待退出。國有投資平臺需要深刻認識到，IPO僅僅是小概率事件，探索多元化的退出路徑，將密切關(guān)系到國資機構(gòu)的投資效益與持續(xù)投資能力。
另外，隨著地方產(chǎn)業(yè)基金的進一步發(fā)展，國資機構(gòu)的總規(guī)模還將持續(xù)擴大，一級市場“僧多粥少”的局面將進一步抬高資產(chǎn)價格。未來“如何投？”無疑也是對國資機構(gòu)的一大考驗。
當然，除了以上直觀的投資數(shù)據(jù)外，我們還有其他一些發(fā)現(xiàn)，比如：
在過去5年獲得投資的企業(yè)中，每3家就有1家獲得國資機構(gòu)直投。
從省級層面看，廣東國資在直投總金額上一馬當先；江蘇國資在間接投資上位居第一。
國資機構(gòu)投資最多前三大領域是：電子信息、醫(yī)療健康和先進制造。其中電子信息投資數(shù)量一直占到30%以上。
大白馬和擁有產(chǎn)業(yè)背景的機構(gòu)最受國資青睞。獲得國資支持的前10大機構(gòu)中，盛世投資、鼎暉投資、毅達資本位居前三位。
國資兇猛：直投1.59萬億，每3家企業(yè)就有一家被國資投資
在2019-2023年間，全國國資機構(gòu)直接投資了63663.47億元。其中，并購交易占比過半，金額高達33519.90億元；新股發(fā)行15662.48億元。今天我們討論的是除了并購和新股發(fā)行的企業(yè)融資部分。數(shù)據(jù)顯示，國資直接投資企業(yè)數(shù)為12852家，直接投資金額為15868.49億元。
這是什么概念？
同一時期，全國有38279家企業(yè)獲得股權(quán)投資（不包括并購、新股發(fā)行），融資總金額62697.43億元。這意味著每3家企業(yè)中，就有一家企業(yè)被國資機構(gòu)直投；每融資100元，就有25元直接出自國資之手。
如果還不夠形象，咱們再做兩個對比：2023年青島的GDP總量為15760.34億元，相當于全國國資機構(gòu)過去5年，投出了青島一年的GDP。
再對比下國外，2019-2023年歐洲一級市場融資總額約為34911.62億人民幣（以時年匯率估算），相當于同一時期國資機構(gòu)直接投資金額約等于歐洲的一半（45.45%）。
在此之前，我們知道國資LP已經(jīng)在一級市場占據(jù)舉足輕重的地位。但是第一眼看到國資機構(gòu)的直投規(guī)模時，還是感到驚訝，它遠比我之前了解的更大。
再看一下這5年國資直投的變化細節(jié)：
2019年國資直投總金額為2739.58億元。此后數(shù)據(jù)逐年上升，2022年有短暫回落，2023年躍升至4322.07億元，為5年來最高。直投的企業(yè)數(shù)量也同步增長。2019年有2152家企業(yè)獲得投資，到2022年有3834家企業(yè)獲得投資，為5年來之最。
值得注意的一點是，2022年被投企業(yè)比2023年多158家，但是投資金額少1440.45億元。這說明2023年單個企業(yè)獲得的投資金額在減少。
這可能有兩個原因：其一是受“投早投小投科技”的潮流影響，國資機構(gòu)直投的早期企業(yè)的比例在增大；其二是受風險偏好的影響，國資選擇分散化投資，減少每家企業(yè)投資金額，以此來降低風險。
當然，從五年的整體情況看，目前中后期企業(yè)還占絕大比重。68%的被投事件還是中后期公司，早期階段（包括種子期和初創(chuàng)期）的投資事件只占32%。
以上是直接投資的情況，我們再說說間接投資。
2019-2023年間，國資機構(gòu)間接投資了14003家企業(yè)，值得注意的是，受限于數(shù)據(jù)的缺失，我們很難統(tǒng)計出國資機構(gòu)間接投資到底投了多少錢，我們只能統(tǒng)計出間接投資事件的金額，即累計間接投資事件金額為10731.78億元。這些投資事件的金額，并不全是國資的投資，國資僅作為LP參與其中。
數(shù)據(jù)顯示，國資的間接投資在2019-2021年是逐年上升的，2021-2023年是逐年下降的。其事件數(shù)、投資事件金額、企業(yè)數(shù)量都在2021年達到頂點。分別是，投資事件5023起、投資事件的金額2709.31億、投資企業(yè)數(shù)4486家。可見，2021年是一個關(guān)鍵性的節(jié)點。
2021年，全國的創(chuàng)投市場迎來了一個小高潮。原因是受益于國內(nèi)環(huán)境的穩(wěn)定，2021年VC/PE市場新成立基金同比上升70.53%，共計9350支。在國資領域，政府引導基金設立數(shù)量和自身規(guī)模較2020年度也有大幅增長，增幅分別達77%與207%。而2022年開始受宏觀環(huán)境影響，創(chuàng)投市場整體下滑。
間接投資先增后減還有一個原因，2019年到2021年，不少新設立的國資平臺尚處于學習階段，主要以做LP的形式出資GP嘗試股權(quán)投資。但在2021年之后，不少國資開始自己下場，這造成了隨后兩年的間接投資減少。
誰是最慷慨的國資機構(gòu)？廣東江蘇一馬當先
如果我們把目光落到省一級，就會發(fā)現(xiàn)，廣東、江蘇、上海、浙江、北京、安徽，這6個省份的國資最為活躍。
先說直投。
廣東國資在直投金額上一馬當先。直投總金額高達1701.72億，遠遠超過排在第二位上海的994.87億。江蘇的直投金額為758.95億元排在全國第三，但是直投企業(yè)數(shù)名列前茅，以2490家企業(yè)的數(shù)據(jù)與廣東2467家并駕齊驅(qū)。這意味著江蘇每家企業(yè)的投資額遠遠小于廣東。
而且值得一提的是，安徽、江蘇和浙江，大部分直投資金都投向了本省企業(yè)。其中安徽投資本省企業(yè)的金額占比高達79.32%，這意味8成的直投金額給了本省企業(yè)。而湖南投向本地的金額僅占32.29%。這或許與本地產(chǎn)業(yè)生態(tài)密切相關(guān)，安徽的本土產(chǎn)業(yè)生態(tài)已經(jīng)形成聚集效應，而湖南本土生態(tài)較弱，投資外地企業(yè)有利于向本地招引。
再說間接投資。
間接投資中，江蘇國資平臺就排在第一了。不論是間接投資事件數(shù)、投資金額還是被投企業(yè)數(shù)，都位居第一位。江蘇間接投資事件8359起，企業(yè)數(shù)量6219家，都大幅度領先第二名浙江的5328起和4319家。由此可見，江蘇國資可稱為最慷慨和最活躍的LP。
而且我們發(fā)現(xiàn)，2019-2023年，獲得國資平臺投資的企業(yè)數(shù)共計19987家（已去重）家，目前存續(xù)的共19572家，說明98%以上的被投企業(yè)依然在經(jīng)營。
而且，其中發(fā)生跨市遷移的企業(yè)數(shù)僅為1143家，占比5.72%；而非國資機構(gòu)投資了18291家，其中1515家，占比8.28%。這表明獲得國資平臺投資的企業(yè)更加穩(wěn)定，并傾向于在本地持續(xù)發(fā)展。
不過從時間上看，發(fā)生跨市遷移的企業(yè)數(shù)量在逐年遞增，這也反映出國資的招商效果日益顯著。
國資投向何處：電子信息、生物醫(yī)藥獲投最多
最關(guān)鍵的問題是，國資機構(gòu)投向了何處？
先放結(jié)論：電子信息、醫(yī)療健康是獲投最多的兩大領域；先進制造、能源和汽車交通持續(xù)增長。
先說電子信息產(chǎn)業(yè)，這一領域包含半導體、軟件、人工智能、信息化服務、硬件5個細分子項。在過去的5年中，電子信息穩(wěn)居第一，投資事件常年占比在30%以上，這也意味著國資的每三筆投資中，就有一筆投向了電子信息產(chǎn)業(yè)。而且2022年電子信息的投資事件占比更是達到了36.53%，可見全體國資都在搞半導體（半導體在其中無疑占大頭）真的一點都不夸張。
醫(yī)療健康則一直位居第二，占比在15%-19%左右。不過醫(yī)療健康明顯呈現(xiàn)出先增長后下降的趨勢，2021年達到最高點，占比接近20%。2019-2021年投資上漲是有原因的，一是因為2019年科創(chuàng)板允許未盈利的生物科技公司上市，這為一級市場的投資增加了退出通道；二是新冠疫情的影響，刺激了生物醫(yī)藥的投資熱情。
但是以2021年下半年港股醫(yī)藥股大跌為標志，醫(yī)療健康行業(yè)的投資進入了下行周期，此后兩年投資逐年降低。不過作為長線投資領域，國資機構(gòu)對于生物醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注不會減退。幾乎所有一線城市和新一線城市，都將醫(yī)療健康納入了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點之一。
再看一下增長最快的先進制造。2019年先進制造的投資事件占比為8.08%，但是到了2023年這一數(shù)據(jù)變?yōu)榱?2.52%。而與先進制造相關(guān)聯(lián)的能源礦業(yè)（新能源）、汽車交通兩大領域，投資事件也在不斷上升。
這也說明了一個趨勢：國資機構(gòu)對于制造業(yè)的“偏愛”與日俱增。這一點從各大城市發(fā)布的產(chǎn)能擴建項目中一目了然。奇瑞汽車的產(chǎn)能基地選址青島，京東方的面板項目落地成都，這些城市推進的重大項目，背后都帶動著對制造業(yè)龍頭和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的投資。
當然有漲就有消。2019年，消費投資事件占比3.89%，到2023年下降到2.32%；2019年金融投資事件占比3.01%，2023年數(shù)據(jù)為1.72%。消費和金融兩大領域萎縮幅度無疑是最大的，這與行業(yè)的切身感受基本一致。
以上是全國的統(tǒng)計。我們再把目光下移，看看各省國資的投資情況。
整體來看，電子信息依然是所有省份投資最多的領域。上海國資直投了491家電子信息公司，總金額354.38億。被投企業(yè)數(shù)量是醫(yī)療健康的兩倍（223家），總金額是醫(yī)療健康的3.6倍（98.78億）。北京電子信息投資了417家公司，總金額184.45億元，也遠超過排在第二位的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。
電子信息產(chǎn)業(yè)的投資熱度，可以從各地設立的產(chǎn)業(yè)引導基金，和IPO數(shù)據(jù)中窺見一二。
北京的8支百億級產(chǎn)業(yè)引導基金，其中100億投向信息產(chǎn)業(yè)，100億投向人工智能。上海發(fā)布的三大先導產(chǎn)業(yè)基金，集成電路母基金高達450億，人工智能母基金225億。安徽、浙江、江蘇等地也相繼落地了相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金。
而2023年A股IPO募資規(guī)模前10的公司，有4家是電子信息（半導體）公司，其中位列前三名的華虹公司、芯聯(lián)集成、晶合集成，分別是2023年上海、浙江、安徽最大的IPO項目。募資規(guī)模第10的云天勵飛也是廣東去年A股上市公司中最大的IPO項目。
當然，這4家企業(yè)背后都有國資機構(gòu)直投的身影。甚至芯聯(lián)集成、晶合集成兩家公司，本身就是紹興地方國資和合肥地方國資發(fā)起設立的企業(yè)。
關(guān)于產(chǎn)業(yè)這一塊，還有一點有意思：福建省國資在能源礦業(yè)領域投資金額最多。這可能與寧德時代、廈鎢新能源、紫金礦業(yè)等能源/礦業(yè)巨頭位居福建密切關(guān)系。在這些龍頭企業(yè)的帶動下，上下游產(chǎn)業(yè)鏈向福建聚集，福建國資扮演著背后的資本推手。
投白馬、重賽道，誰是國資最愛的GP
那么誰是國資平臺最愛的GP呢？
在過去5年中，獲得國資平臺支持最多的品牌機構(gòu)為盛世投資，它設立的49支基金都獲得了國資機構(gòu)的投資。其次是鼎暉投資47支基金獲投，毅達資本41支基金獲投。
盛世投資是創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資母基金管理機構(gòu)，幫助地方政府管理政府引導基金是其一大特色，其管理規(guī)模已經(jīng)達到了1000億。CVSoure投中數(shù)據(jù)顯示，在盛世投資的LP中，國資平臺、引導基金、政府機構(gòu)共計103家，占比高達43.05%，是最大的LP類別。
當然，除了盛世投資、鼎暉投資、毅達資本這些大名鼎鼎的老牌勁旅外，最讓我感到意外是有3家低調(diào)的黑馬機構(gòu)擠進了前10。分別是成立于2014年的青松資本、興橙資本和成立于2017年的智路資本。這三家機構(gòu)的管理規(guī)模相比于前面三家都要小得多了。
青松資本是一家總部位于青島的機構(gòu)，LP中山東的國資機構(gòu)占了半壁江山。山東鐵路發(fā)展基金、青島鼎信產(chǎn)投、青島城投、青島平度市國資等都位列其中。從投資標的上看，新材料、機械設備、新能源、醫(yī)療器械等山東優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，是青松下注最多的賽道。比如2023年IPO的山東集中潤滑系統(tǒng)供應商盤古智能，就獲得青松資本的3輪注資。
興橙資本與智路資本則都是專注于半導體領域的投資機構(gòu)。興橙資本已投資中微公司、芯原股份、概倫電子等四十余家半導體優(yōu)質(zhì)企業(yè)。智路資本在公開的20多筆投資，均是半導體及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司，廣芯微電子、華勤技術(shù)、瓴盛科技等背后都有它的身影。
從這前10名的GP也可以國資LP出錢的邏輯：一方面看重歷史業(yè)績和管理能力，往往投向人民幣基金的老牌機構(gòu)。另一方面，受當下各地產(chǎn)業(yè)政策的影響，專注于半導體、先進制造、新能源汽車等領域的機構(gòu)，更容易獲得青睞。
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